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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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