调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯吴亦凡还出得来吗期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货吴亦凡还出得来吗分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，吴亦凡还出得来吗主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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