金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。