5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务禧与喜的区别是什么，喜字logo设计总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而禧与喜的区别是什么，喜字logo设计不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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