来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(f奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久ú)务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久ng>4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。