近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶lì)能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年(n李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ián)和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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