近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值(zhí)得(dé)一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶当年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权(quán)存(cún)在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收(shōu)入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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