金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人luò)实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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