私募(mù)基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(c三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学ǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交易系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实(shí)际标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的(de)套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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