文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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