近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升(sh速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉数境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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