公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过(gu戊戌年是哪一年ò)券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作(zuò)。<戊戌年是哪一年/p>

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结戊戌年是哪一年算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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