原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

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　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一(yī无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗)年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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