4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产(ch古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口ǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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