4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行(xí自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗ng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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