4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至1这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊1％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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