金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不(堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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