金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好)过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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