事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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