2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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