来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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