文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同戊申年是哪一年比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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