上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可(kě)转债一起退市却(què)是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市指标(biāo)，公司股票及其可转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜(sōu)特(tè)转债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市(shì)而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转债信用(yòng)风(fēng)险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此(cǐ)前(qián)一(yī)直(zhí)未出现(xiàn)因正股退市而退市(shì)的情况，也未发生(shēng)过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依(yī)然可以执行(xíng)赎回(huí)和(hé)回(huí)售等条款，但由(yóu)于(yú)大(dà)多数上市公司(sī)是(shì)因经营不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并不乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较(jiào)大。而如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公(gōng)司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划(huà)归(guī)为普通(tōng)债权(quán)，清偿(cháng)顺(shùn)序相对(duì)靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付(fù)亦(yì)存在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非完(wán)全出乎(hū)意(yì)料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交易(yì)所上市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退(tuì)市难(nán)、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退市(s粗犷，粗旷和粗犷区别在哪hì)、零违约的“神话粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市(shì)机(jī)制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可(kě)转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正粗犷，粗旷和粗犷区别在哪股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且(qiě)随市场下跌估值出(chū)现压(yā)缩的(de)标的。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场风格变(biàn)化(huà)，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还(hái)有(yǒu)不少空(kōng)白和盲(máng)点(diǎn)，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化发行前(qián)的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些规则(zé)制(zhì)度(dù)上(shàng)的短板不能视而不见了(le)。各(gè)市场参与主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可转债在内的(de)投资(zī)方法，完善配套制度(dù)，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳(wěn)定发展。

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