金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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