2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(m顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗ù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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