金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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