近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīn东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故g)终止，但回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交易。

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