5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态p>

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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