十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思

　　王剑，CFA

　　每(měi)次银行(xíng)股(gǔ)跌(diē)至过度低估时(shí)，股息(xī)率(lǜ)相应提升，会吸引绝对收益资(zī)金买入，股(gǔ)价(jià)也逐步完成(chéng)筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又(yòu)一次因绝(jué)对(duì)收益资(zī)金追(zhuī)逐高股息而上涨。

　　<十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思strong>但事实上，银行业经营层面，也(yě)已经悄然发(fā)生一些(xiē)向好的变化(huà)。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜

　　如果大家觉得银行股(gǔ)是这几天才开始(shǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，那(nà)么就大错特错了(le)。事实是：

　　银行股自(zì)2022年(nián)10月底见底之后，已经持续上涨了(le)足足半年时间了……

　　这段时(shí)间的银(yín)行股涨幅达到27％，其中部分(fēn)银行(xíng)股涨(zhǎng)幅甚至(zhì)达(dá)到50％以上，非(fēi)常可观。当(dāng)然，中间也不是一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅速(sù)反(fǎn)弹。过(guò)完2023年春节后，却(què)冲高回落，调整了(le)近(jìn)两个月(yuè)时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底开(kāi)始上涨，近期加速(sù)上涨。

　　这种事情并不(bù)是第(dì)一次发生。过(guò)去银行股的大行(xíng)情，都是在悄无声息中(zhōng)默默(mò)上涨的，因(yīn)为银行股(gǔ)平时(shí)关注度并不高。等到(dào)因几根大线(xiàn)性(xìng)而吸(xī)引大家(jiā)来关(guān)注(zhù)时，已经涨幅不小了(le)。

　　上一次类似(shì)的事(shì)情(qíng)是(shì)2014年。或许经历(lì)过(guò)的人(rén)都能记得，2014年11月，因(yīn)为(wèi)一次比较意(yì)外的“双降”（降息、降(jiàng)准），金(jīn)融股拔地而起。但在此(cǐ)之前，银行指标大约(yuē)在(zài)3月(yuè)见底(dǐ)，然后不声(shēng)不响(xiǎng)地开(kāi)始回(huí)升，到(dào)11月时，8个月左(zuǒ)右时(shí)间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行股见(jiàn)底，也有(yǒu)类似的(de)情况：没有(yǒu)明确利好，没(méi)有明(míng)确新闻，银行股却自己慢(màn)慢从底(dǐ)部(bù)爬起(qǐ)来(lái)了。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为行情归因并不容(róng)易(yì)，因(yīn)为很难验(yàn)证。如果确实没有(yǒu)实质性(xìng)利(lì)好，那么(me)只能(néng)从资(zī)金面去猜测：可能是(shì)估值便(biàn)宜到(dào)很多资金愿意出手了。由于(yú)银行盈利能力非常(cháng)稳定(dìng)，估值(zhí)低往往意味着股(gǔ)息率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分(fēn)红率稳(wěn)定，PB越低则股息率越高(gāo)。

　　而若PB低(dī)至一定水平时，股息率就会(huì)非常(cháng)诱人。比如近(jìn)年来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至(zhì)0.5倍以下，那么计算出来的股息(xī)率高达6.6％，非(fēi)常可观。

　　这就好比一只票息率(lǜ)6.6％的(de)可转债(zhài)。如(rú)果盈利能力(lì)保持，则(zé)后续(xù)每年(nián)收取(qǔ)6.6％的“利(lì)息”，如果股价上(shàng)涨，还(hái)能(néng)享受资本利得。当然(rán)，如果(guǒ)股价再跌(diē)，或(huò)盈利能(néng)力（ROE）、分红(hóng)率下(xià)降(jiàng)，则会遭受损(sǔn)失。但(dàn)由于ROE已在底(dǐ)部，近期(qī)很难再降了(le)。因(yīn)此(cǐ)，这(zhè)就非常(cháng)像(xiàng)一张可转(zhuǎn)债，其市价下跌时，会有个估值下(xià)限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是，其投(tóu)资价值(zhí)就出来了。如果这张“可(kě)转债”的(de)票息(xī)率高到一定程度，显著高过一些资金的成本(běn)，那么这些资金(jīn)自然愿(yuàn)意参与。

　　这样，银行股就形(xíng)成一个(gè)隐形(xíng)的“估值底(dǐ)”，当估值(zhí)低至一定水平时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然(rán)，这个(gè)估值底在某些情况下会被打(dǎ)破，即因为一些负面因(yīn)素的(de)存在(zài)，导致(zhì)市场先(xiān)生(shēng)觉得银行股(gǔ)的估值或盈利能(néng)力(lì)还(hái)将(jiāng)下行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖(mài)

　　因(yīn)此，银行股那种(zhǒng)悄无声息的(de)底部，可(kě)能并(bìng)没有什(shén)么实质利好，就是有些看中(zhōng)股息(xī)率的(de)资金(jīn)默默买入，把底(dǐ)部给买(mǎi)出来(lái)了。

　　这是(shì)些(xiē)什么样(yàng)的资金呢？

　　首先可以排除(chú)的就是以股票型(xíng)公募基金为代表(biǎo)的机构投资者。因为他(tā)们的(de)考核要(yào)求是相对收益，因此在大多数时候，他们不会(huì)因(yīn)为股息(xī)率诱人而买入，他们的(de)任务是战胜自己基(jī)金的基准(zhǔn)，或者战胜可比(bǐ)基(jī)金同仁(rén)。所以，即(jí)使股息率(lǜ)高，他们也很难做出(chū)赚(zhuàn)取(qǔ)股(gǔ)息率(lǜ)的决策，这不是他(tā)们的考核目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部开始悄悄上涨的这段时(shí)间，公募基金参与很低，这(zhè)次(cì)也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银(yín)行股(gǔ)2022年底(dǐ)基金持仓比重来看(kàn)，比重(zhòng)越低，期间（过去半年，后同）涨(zhǎng)幅越大(dà)，比重越高则(zé)涨(zhǎng)幅越(yuè)小。

　　除(chú)了公(gōng)募基金(jīn)，其他类似(shì)考核的机构投资者也是类(lèi)似。

　　从数据(jù)上(shàng)看，我们确实看到(dào)，2023年第一季(jì)度较上年末(mò)，大部分A股银行股的(de)基金(jīn)持仓(cāng)比例是下降(jiàng)的，有些个股甚至降幅(fú)不(bù)小。

　　（一季度基(jī)金持股(gǔ)比重降幅；单位：个百分(fēn)点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银行指(zhǐ)数(shù)走了个(gè)过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时(shí)间刚好是人工智能概(gài)念股大涨，因此(cǐ)机构投资者(zhě)有可(kě)能是卖出银(yín)行等股票，换仓(cāng)至(zhì)计算机(jī)股(gǔ)票）。到了4月初，人工(gōng)智能等板块行情回落后(hòu)，银行股重拾(shí)升(shēng)势，且涨幅加(jiā)速。春节后(hòu)的(de)这段时间，银行股刚好和人工智(zhì)能走出了一个完美的“对称”走势。

　　而(ér)其他投资者，比如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等，则(zé)可能是买入的。因为这些资金不考核相(xiāng)对收益(yì)，更多的是(shì)追求绝对收益，因此有可能是高股息股票的(de)青睐(lài)者(zhě)。

　　而决定他们买入(rù)的因素中(zhōng)，资金(jīn)成(chéng)本应该是个重要因素。目(mù)前(qián)，我国(guó)近期市(shì)场利率较低、资金(jīn)充沛(pèi)，其他可替代的投资(zī)机(jī)会(huì)较少，因(yīn)此(cǐ)股息率显得诱人。同(tóng)时(shí)，美(měi)国加息接近尾声，他们的资金成本也(yě)有望下行，我(wǒ)国高股(gǔ)息股票也有(yǒu)吸引(yǐn)力(lì)。

　　然(rán)后(hòu)我们通过数据来加以验(yàn)证。

　　从2023年一季(jì)度情况来(lái)看(kàn)，外资确实在买入大行，并(bìng)且数量(liàng)还不少。不过保险资金却是有进有(yǒu)出，这(zhè)一(yī)点有点(diǎn)与我们预期不(bù)符。基(jī)金主要(yào)在卖出。此外，还有些一(yī)般法人、其他投资者在买入。

　　（一季度(dù)各(gè)类投资者持股变(biàn)化数；单(dān)位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结论(lùn)大致成立，即：在银行股估值极(jí)低的时候，追求绝对收益的资金买入了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散点图上也(yě)可以清晰看到这一点：

　　因(yīn)此，这(zhè)次行情(qíng)，和历(lì)史上很多次银行底部(bù)启动一样(yàng)，很(hěn)可能是青睐高(gāo)股息率(lǜ)的(de)资金，买(mǎi)入(rù)低估值、高股息率(lǜ)的银行股。而他(tā)们的口味与公募基金(jīn)刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去半年的银行股行(xíng)情，是追(zhuī)求绝(jué)对收益的资金(jīn)，买入了高股息率的银行股。眼下(xià)，很多(duō)银(yín)行股股息(xī)率依然较高，而资金面(miàn)依然宽(kuān)松，那么这些高(gāo)股(gǔ)息率股票对绝对收益资金依然是(shì)有吸引力的。

　　那(nà)么在银(yín)行(xíng)业的经(jīng)营(yíng)层面，有没有实(shí)质变化(huà)呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三(sān)年(nián)期间的一些特殊政(zhèng)策(cè)，已经(jīng)出现调整的迹象，银行(xíng)业将要(yào)进入新(xīn)的均衡格(gé)局(jú)。比如，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年大(dà)行承担了一(yī)些监管(guǎn)要求(qiú)，每年普惠小(xiǎo)微信贷的增长非(fēi)常快，投放(fàng)利率很低，这对小微金融市场(chǎng)格局造成了较大影(yǐng)响(xiǎng)，尤其是对一些原来从事小微(wēi)业务的中小银(yín)行造成压力。

　　【深度】大小行小微金融(róng)逐步达到新(xīn)均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于2023年加力提升小微企业金融服(fú)务质(zhì)量的(de)通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号(hào)），对(duì)工作要(yào)求有了(le)一些(xiē)调整。比如(rú)，不再提“两增”（指单户授信总额1000万元(yuán)以下小微企(qǐ)业贷(dài)款同(tóng)比增速不低于各项贷款同比(bǐ)增速，有(yǒu)贷款余(yú)额的户数不低于上年同期水平）要求，不再刚性要求降低小微信(xìn)贷利率，而(ér)是要求“合理(lǐ)确定贷款利(lì)率”，不再(zài)提“应延(yán)尽延(yán)”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方(fāng)面(miàn)的工作要求也陆续从过(guò)去三年的阶段性政策，慢慢回归至(zhì)常(cháng)态化。

　　而银行业这(zhè)几年(nián)由于净息差显(xiǎn)著回落，盈利能力也渐渐接近合(hé)理(lǐ)利(lì)润底(dǐ)线。因为(wèi)银行(xíng)业需(xū)要留(liú)存(cún)一(yī)定的(de)利(lì)润用于补充资本，进而支持下一期的信贷投放，因此(cǐ)利润并不是(shì)越低越(yuè)好(hǎo)，需要维持一(yī)个合理利(lì)润。而目(mù)前(qián)盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)接近这一底(dǐ)线(xiàn)，所(suǒ)以(yǐ)政策也会(huì)相应调整了。

　　【随笔】什么是银行的合理利润(rùn)和合理息差

　　可见，行业(yè)的一些情况(kuàng)已经悄悄发生(shēng)变化了。

　　那么，有没(méi)有(yǒu)一(yī)种可能：那些买入高股息股票(piào)的投资者中，真有些(xiē)先知先觉者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为金(jīn)融业研(yán)究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本(běn)文不是证券研究报告(gào)，不构成任何投资建议，涉(shè)及(jí)个股(gǔ)也(yě)仅(jǐn)为举例(lì)或陈述(shù)事实之用，不代表我们对他(tā)们的证券(quàn)或产(chǎn)品(pǐn)的推荐。具体投资建(jiàn)议请(qǐng)参考我们的研究报告。

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