来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。

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