来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(b五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩ái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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