2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业(yè)获(huò)诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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