来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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