5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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