近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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