原本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资(zībd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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