公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极(jí)研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(z小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段á)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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