5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特风味发酵乳是不是酸奶(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社风味发酵乳是不是酸奶(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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