金融界5月15日消息(xī) 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可(kě)能下调(diào)，但是机构分(fēn)析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且(qiě)4月(yuè)28日(rì)政治(zhì)局会议(yì)对一(yī)季度的经济(jì)复苏(sū)给予(yǔ)充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提(tí)升。5月是(shì)缴税大(dà)月，需要关(guān)注下周缴税周对资(zī)金面(miàn)可能造成(chéng)的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒体报(bào)道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将下调，四大国有银行协定存款和通(tōng)知存款自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和通(tōng)知存款利率(lǜ)上限的下调有助于(yú)缓解银行(xíng)净息差偏窄的(de)问题(tí)。

　　国君宏(hóng)观研究指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银行调降存款利(lì)率，严格上(shàng)不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深化。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利(lì)率客(kè)观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但是这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分(fēn)银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不(bù)算降(jiàng)息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多(duō)地中(zhōng)小银行（地(dì)方农商行(xíng)为主(zhǔ)）发(fā)布公(gōng)告下调人民币存款挂牌利(lì)率(lǜ)，下调幅(fú)度在10-45bp不闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局等。据《经济观察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议。不过，作为我国(guó)利(lì)率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局，因此本轮银行存款利率调降严格(gé)意义上(shàng)并非(fēi)真(zhēn)的(de)降息。归根结(jié)底，本轮存(cún)款利率调降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的(de)进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏(piān)高、资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释(shì)放速(sù)度(dù)较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背景下(xià)，居民储蓄(xù)有望进一(yī)步流出(chū)，更多(duō)流向消(xiāo)费、房贷、资(zī)本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落(luò)，资(zī)金杠杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进程(chéng)。三(sān)、MLF等(děng)政(zhèng)策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行(xíng)，因(yīn)此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行(xíng)为也属于大势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认(rèn)为，这并(bìng)不足以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转为(wèi)消费及(jí)向金(jīn)融资(zī)产流入；回归(guī)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高(gāo)股息资产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮银(yín)行下降存(cún)款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果类似，可(kě)以降低负(fù)债端成(chéng)本，保护银(yín)行(xíng)净息差。当前流(liú)动(dòng)性淤积(jī)仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调(diào)降，理论上可(kě)以促使(shǐ)存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为(wèi)消(xiāo)费。但我们觉得刺激难(nán)度较大(dà)，倾向于(yú)认为消(xiāo)费环比修复最(zuì)快的时(shí)候已经过去。再回归(guī)经济(jì)基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着(zhe)长端(duān)利率仍有望(wàng)继续下探(tàn)，高股(gǔ)息资产仍将占优(yōu)。

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