事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思