金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的(de)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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