金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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