金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会(h钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量uì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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