文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

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　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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