事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏