公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(s定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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