4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就双修是指什么意思，双修是怎么进行的业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng双修是指什么意思，双修是怎么进行的)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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