5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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