5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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