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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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